Am morgigen Donnerstag d\u00fcrfte die Europ\u00e4ische Zentralbank ihre Inflationserwartungen f\u00fcr das Gesamtjahr 2022 erneut erh\u00f6hen und einen konkreten Zeitpunkt f\u00fcr eine erste Zinserh\u00f6hung nennen. Ein solcher Schritt ist dringend notwendig, denn die Teuerung kennt derzeit kein Halten. Im Mai hat der harmonisierte Verbraucherpreisindex HVPI, der die Gesamtinflationsrate in der Eurozone abbildet, einen neuen Rekord erreicht. 8,1 Prozent betr\u00e4gt der Anstieg. Christine Lagarde pers\u00f6nlich f\u00fchrte der \u00d6ffentlichkeit in einem k\u00fcrzlich ver\u00f6ffentlichten Blogbeitrag vor Augen, dass die langwierigen Lockdowns, die unterbrochenen Lieferketten, Chinas \u201eZero-Covid-Strategie\u201c und der Krieg in der Ukraine urs\u00e4chlich f\u00fcr die momentane Situation aus aufgestauter Nachfrage und mangelndem Angebot sind. Ein solch extremes Umfeld rechtfertigt aus Sicht der obersten europ\u00e4ischen W\u00e4hrungsh\u00fcterin nicht nur weitere Schritte zur Normalisierung der Geldpolitik, es macht sie sogar unausweichlich. Im dritten Quartal 2022 d\u00fcrfte daher neben der Beendigung der Nettok\u00e4ufe von Anleihen durch das Asset-Purchase-Programme APP auch die erste Zinserh\u00f6hung anstehen. Das Ende der negativen Zinsen in Europa kommt in Sichtweite. Da sich wegen der Covid-Krise die Staatsverschuldung in der Eurozone aber nochmals deutlich erh\u00f6hte, fragen sich viele Marktteilnehmer: Sind Zinserh\u00f6hungen in Europa \u00fcberhaupt m\u00f6glich, ohne eine Euro-Krise 2.0 in den s\u00fcdeurop\u00e4ischen Staaten auszul\u00f6sen?<\/p>\n
Kurzfristig ist nicht zu erwarten, dass ein Anstieg des Zinsniveaus gr\u00f6\u00dfere Auswirkungen auf die Staatshaushalte der Eurozone haben wird. Die Gunst der Stunde im Niedrigzinsumfeld wurde von den meisten Staaten genutzt, um sich langfristig und g\u00fcnstig zu refinanzieren. Der durchschnittliche Refinanzierungssatz wird also erst einmal niedrig bleiben – unabh\u00e4ngig von den ersten Zinsschritten der Europ\u00e4ischen Zentralbank. Mittelfristig ist die Sorge vor h\u00f6heren Zinskosten im Einzelfall aber berechtigt. W\u00e4hrend Deutschland trotz der beispiellosen Hilfsma\u00dfnahmen die Staatsverschuldung im Jahr 2021 nur auf etwa 70 Prozent der Wirtschaftsleistung erh\u00f6hte, weist Italien bereits einen Schuldenberg von \u00fcber 150 Prozent auf. Im April brachte die italienische Regierung deswegen ein Stabilit\u00e4tsprogramm auf den Weg, das die Staatsverschuldung bis zum Jahr 2025 auf 140 Prozent reduzieren soll. Die Voraussetzung f\u00fcr eine erfolgreiche Umsetzung des Programms ist allerdings ein nahezu unver\u00e4ndertes Wachstums- und Finanzierungsumfeld. Das ist zweifelhaft. Schlie\u00dflich geht die Angst um, dass Europa in eine Rezession fallen k\u00f6nnte. Zu schwer k\u00f6nnten das Ende der lockeren Geldpolitik und ein m\u00f6glicher Stopp der russischen Gaslieferungen wiegen. Einige Investoren ziehen daher die Stabilit\u00e4t einzelner Staatshaushalte in Zweifel. Das Barometer der Angst f\u00fcr festverzinste Anlagen, die Differenz der Rendite zwischen zehnj\u00e4hrigen deutschen und italienischen Staatsanleihen, ist seit Jahresbeginn von rund 130 auf \u00fcber 200 Basispunkte gestiegen. Rapide Zinserh\u00f6hungen der Zentralbank in Kombination mit einer signifikanten Wachstumsabschw\u00e4chung k\u00f6nnten dazu f\u00fchren, dass der Schuldendienst f\u00fcr Staaten wie Italien mittelfristig stark ansteigt.<\/p>\n
Auch Madame Lagarde ist sich dieser Gefahr bewusst. Deshalb hat sie in ihrem Blogbeitrag ebenso auf die F\u00e4higkeit der Zentralbank verwiesen, neue Instrumente auf den Weg zu bringen, sollte der eingeschlagene Weg zur Normalisierung der Geldpolitik diese notwendig machen. Konkret k\u00f6nnte das ein \u201eAusstieg aus dem Ausstieg\u201c bedeuten. In diesem Fall m\u00fcssten wohl neue Hilfsprogramme zur Reduzierung der Risikoaufschl\u00e4ge auf s\u00fcdeurop\u00e4ische Staatsanleihen aufgelegt werden. Die eindeutig formulierte Hilfsbereitschaft der europ\u00e4ischen W\u00e4hrungsh\u00fcter macht eine Eurokrise 2.0 bis auf Weiteres jedenfalls unwahrscheinlich. Deswegen hat GAN\u00c9 in kurzlaufende deutsche und spanische Staatsanleihen investiert. Der eingetretene Renditeanstieg und die hohe Liquidit\u00e4t machen die Papiere zu einem attraktivem Geldmarktersatz. Gleichwohl wissen wir um die Herausforderungen f\u00fcr die europ\u00e4ischen Staatshaushalte und halten uns deswegen von l\u00e4ngeren Laufzeiten fern.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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